의류 산업 연구 및 2023년 전략: 바닥 탈출, 회복 기대

(보고서 작성자/저자: Guosheng Securities, Yang Ying, Hou Ziye, Wang Jiawei)

1. 중국의 의류 소비 추세는 어떻게 될 것으로 예상하십니까?

1.1. 단기 상황 및 예측: 현재 변동성은 여전히 ​​존재하며 이후 회복이 임박했습니다.

의류 소비는 선택적인 속성이 강하고, 현재 소매 실적은 전체 소매 매출보다 약간 약합니다. 우리는 이후 회복에 더 큰 탄력성이 있을 것으로 믿습니다. 1) 우리나라의 의류 소비는 2022년 2분기에 바닥을 친 후 3분기에 완만한 회복세를 보였습니다. 월별 관점에서: 2022년 7월, 8월, 9월, 10월에 의류 및 섬유 제품의 사회적 소매 판매는 각각 전년 대비 +0.8%/+5.1%/-0.5%/-7.5% 증가했습니다(같은 기간의 총 사회적 소매 판매는 같은 달 전년 대비 +2.7%/5.4%/2.5%/-0.5% 증가했습니다). 우리는 9월과 10월에 업계의 소매 실적이 약세를 보인 것은 주로 국내 일부 지역의 승객 흐름 변동 때문이라고 판단합니다. 2) 앞으로 소비환경이 크게 개선된다면, 선택형 소비재인 의류는 이후 개선에 대한 탄력성이 더 커질 것으로 예상합니다. 이러한 속성은 2020년 소비 회복에서도 확인되었습니다. 2020년 초반 의류 소매 판매 감소폭은 전체 소매 판매 감소폭보다 훨씬 컸습니다(2020년 3월 의류 소매 판매 감소폭은 -34.8%, 전체 소매 판매 감소폭은 -14.8%). 하지만 이후 회복 속도와 탄력성도 뛰어났습니다(2020년 10월 의류 소매 판매 증가폭은 +12.2%, 전체 소매 판매 증가폭은 +4.3%).

상장기업의 관점에서 볼 때, 2022년 실적은 약했고, 부문별 평가는 최저 수준이었습니다. 이후 회복을 기대합니다. 기본 사항: 1) 브랜드 사업 성과가 약했습니다. 2022년 1~3분기 동안 브랜드 의류 부문 주요 기업의 매출/실적은 전년 대비 각각 -7%/-31% 감소했습니다. 이 중 1분기, 2분기, 3분기 매출은 전년 동기 대비 -0.3%/-15.2%/-2.8%를 기록하였고, 실적은 각각 -12.5%/-58.6%/-10.5%를 기록했습니다. 하위 부문의 관점에서 보면, 스포츠화와 의류는 좋은 성과를 보였지만, 대중의류의 성과는 심각하게 영향을 받았습니다. 2) 의류 제조 부문의 기본은 안정적이며, 1~3분기 동안 성과가 증가했지만, 최근 주문이 약하고 향후 성과도 약해질 것으로 예상됩니다. 시장 실적 측면에서 보면, 산업 기본 요소와 기대치가 약해 모든 하위 부문에서 하락세를 보였습니다. 2022년 초부터 의류 제조, 스포츠웨어, 대량 의류 부문은 비교적 급격히 하락했습니다. 현재 다양한 의류 업종의 가치 평가는 기본적으로 낮은 수준에 있으며, 향후 회복의 여지가 큽니다.

2023년을 내다보면, 의류 소비의 회복이 일년 내내 일반적인 추세가 될 것으로 보입니다. 정책과 고객 흐름, 주관적인 소비자 의지, 상장 기업의 실적 등 객관적인 환경적 요인이 2022년에 비해 개선될 것으로 예상됩니다.

1. 2023년에는 변동 속에서 여객 흐름이 회복될 것으로 예상되며, 소비 환경도 긍정적인 변화 추세를 보일 것으로 예상됩니다. 전염병 예방 및 통제가 더욱 정밀하고 과학화되었으며, 소비를 촉진하는 정책이 빈번하게 발표되어 전반적인 소비 환경이 개선될 것으로 기대됩니다. 1) 11월 11일, 국무원 연합예방통제기제 종합소조는 "코로나19 예방통제 조치를 더욱 최적화하고 과학적이고 정확하게 예방통제 업무를 실시할 것에 관한 통지"를 발표했습니다. 당중앙은 방역업무를 더욱 최적화하기 위한 20가지 조치에 대한 중요한 배치를 하고 명확한 요구를 제시하였는데, 여기에는 다음이 포함됩니다. ① 밀접접촉자에 대한 관리조치는 "7일간 집중격리+3일간 재택 건강 모니터링"을 "5일간 집중격리+3일간 재택 격리"로 조정합니다. ② 밀접접촉자 적시적정 판정, 그리고 더 이상 밀접접촉자 밀접접촉자 판정을 하지 않는 것... 등 20가지 조치. 그 이후 많은 지역에서 중앙정부의 20개 조치 중 구체적인 조치를 실행하여 예방통제 업무를 더욱 최적화하고, 과학적이고 정확한 예방통제를 효과적으로 실시하여 전염병 예방통제를 정상화했습니다. 2) 동시에 소비 확대를 위한 일련의 정책 조치가 도입되어 소비 잠재력이 발휘되는 데 도움이 될 것으로 기대됩니다.

승객 흐름 관점에서 볼 때, 3분기는 전월 대비 개선되었지만 4분기에는 불확실성이 여전히 남아 있습니다. 우리는 2023년에 변동 속에서도 회복이 있을 것으로 믿습니다. 1) 3분기 오프라인 고객 흐름은 2분기에 비해 상당한 개선세를 보였습니다. 쇼핑몰 고객 흐름 관점에서 윈상빅데이터에 따르면 고객 흐름은 3~4월에 바닥을 치고 5~6월에 급격히 반등했으며, 7~9월에 변동폭을 회복했습니다. 2022년 1~3분기 동안 샘플 쇼핑몰의 고객 트래픽은 전년 대비 7.5% 감소했습니다(2022년 상반기 23% 감소에 비해 상당히 감소). 2) 현재 환경을 고려할 때, 4분기 오프라인 운영은 여전히 ​​불확실성에 직면할 것으로 예상되며, 2023년 승객 흐름 실적은 변동 속에서 회복될 것으로 예상됩니다.

2. 소비자의 주관적 변화 관점에서: 소비자 신뢰는 여전히 변동하고 있습니다. 앞으로 환경적 요인이 개선된다면 완만한 회복세를 보일 것으로 예상된다. 최근 몇 년 동안 우리나라의 소비자 신뢰 지수는 오랫동안 강세를 유지해 왔으며, 전국적인 전염병으로 인해 2020년 상반기와 2022년 2분기에만 하락했습니다(2022년 4월부터 10월까지는 80~90 사이에서 안정적으로 유지되었습니다). 1) 2003년 SARS 시기를 돌이켜보면, 대규모 역학조사로 인해 2003년 4~5월 소비자 신뢰지수도 상당한 하락세를 보였습니다. 이후 전염병이 효과적으로 통제되면서 소비자 신뢰도는 매달 꾸준히 회복되었습니다. 2) 현재 낮은 수준의 소비의지와 신뢰도는 소비자들의 미래소득에 대한 기대가 안정되고 주민들의 소비심리가 회복됨에 따라 점차 회복될 것으로 예상합니다.

3. 상장기업 변화 관점에서: 1) 2022년 4분기 업계 단말기 매출은 여전히 ​​변동 중입니다. 당사의 추적 결과에 따르면, 국경일 연휴 기간 동안 업계의 소매 실적은 안정적이었지만, 이후 고객 흐름이 약화되면서 변동이 나타났습니다. 우리는 꾸준한 회복과 월별, 지역별 변동이 4분기에도 지속될 것으로 예상합니다. 의류의 현재 겨울 성수기가 임박했고, 가을과 겨울 의류에 대한 소비자 수요 증가는 업계의 현금 흐름과 재고 정리에 도움이 될 것으로 예상됩니다. 2) 2023년 전망: 소비 환경 요인의 미미한 개선이 비교적 확실하다면, 강력한 선택성 속성을 갖춘 소비재인 의류 산업 기본 요소의 후속 성장 탄력성이 비교적 크고 이를 통해 가치 회복이 촉진될 것으로 예상됩니다. 실적 측면에서는 2022년 브랜드 사업 실적의 저점을 고려했을 때, 2023년에는 수익의 질이 회복될 것으로 예상되며, 저점 하에서도 실적이 빠르게 성장할 것으로 예상합니다. 구체적으로 다음 분야가 고려됩니다.

운동화 및 의류: 1) 2022년 4분기: 우리는 10월 운동화 및 의류 브랜드의 최종 판매 실적이 3분기에 비해 둔화된 것을 추적했습니다. "더블 일레븐" 기간 동안 매출이 양호한 성과를 거두었고 재고 정리도 꾸준히 진행되었습니다. 종합적인 판단에 따르면, 향후 1~2분기 내에 채널 재고가 정상화되어 건강한 성장의 기반을 마련할 것으로 예상합니다. 2) 2023년: 재고가 완전히 청산된다는 전제 하에, 기반의 변화를 고려할 때, 2023년 회복 속도는 1분기 현금흐름의 점진적인 개선, 낮은 기반 하에서의 2분기의 빠른 성장, 그리고 하반기 전체적으로 꾸준한 성장에 반영될 것으로 예상합니다.

브랜드 의류: 1) 대중 의류와 중급~고급 의류의 판매는 3분기에 비해 4분기부터 약화되었습니다. 우리는 현재에도 여전히 변동이 있다고 추적하고 판단합니다. 2023년을 내다보면, 소비환경이 개선되면서 패션의류의 최종매출이 반등하고 회복세를 보일 것으로 예상되며, 수익성의 질도 점차 향상될 것으로 전망됩니다. 분기별로 살펴보면, 2023년 1분기 실적 성장률은 상대적으로 약할 것으로 예상되고, 2분기~4분기 실적은 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다. 2) 가정용 섬유 부문의 터미널도 4분기 이후 변동성이 큰 추세를 보였습니다. 2023년에는 업계 터미널이 점진적으로 회복될 것으로 낙관합니다. 가맹점주의 재고 수요 증가로 회사 실적이 개선될 것으로 예상됩니다. 특히 2023년 1분기 매출은 축제 매출에 힘입어 상당히 성장할 것으로 예상되며, 낮은 수준에서도 꾸준히 성장할 것으로 전망됩니다.

의류 제조: 이 부문은 2022년 1분기~3분기에 비교적 안정적인 성과를 보였습니다. 우리는 4분기에 제조업체들이 주문 수요 부족으로 인해 성과 압박에 직면했다는 것을 추적했습니다. 우리는 이러한 압박이 2023년 상반기에도 지속될 것으로 보고 있으며, 2023년 하반기에는 상당히 개선될 것으로 예상합니다. 전반적으로, 우리는 이 부문의 매출과 실적이 2023년 상반기에 전년 대비 성장에 큰 압박을 받을 것으로 예상하고, 낮은 기반을 바탕으로 2023년 하반기에는 건전한 성장이 예상됩니다.

1.2. 중장기적으로는 다각적인 소비 업그레이드 추세가 지속될 전망이며, 기능성 카테고리, 저가격 시장, 고품질 국산 브랜드 등에서 기회가 있을 것으로 전망된다.

중장기적으로 중국 의류 소비시장의 미래 추세는 어떻게 될까요? 구조적 변화와 기회는 무엇인가? 1. 미국과 일본의 과거 상황과 비교했을 때, 중국의 미래 소비 추세는 과거 미국의 '구조적 업그레이드'에 더 가까워질 것으로 예상됩니다. 일부 시장은 '소비 차별화'의 특징을 보이지만, 전면적인 소비 하향 조정을 위한 조건을 갖추고 있지는 않습니다. 미국과 일본의 과거 의류 소비를 살펴보면,

미국: 과거 구조적 소비 고도화 과정에서 의류 소비 비중은 감소한 반면, 의류 시장에서 기능성 신발과 의류의 침투율이 크게 증가했습니다. 1) 지난 세기 동안 소비는 미국 경제 성장의 주요 원동력이었으며, 경기 변동은 단기적으로 이러한 리듬을 깨뜨릴 수 있습니다. 이 과정에서 소비는 구조적 고도화의 특징을 보였다. 즉, 서비스 소비와 내구재 소비 비중이 증가하고, 의류 등 비내구재 소비 비중은 감소했다. 중국도 현재 비슷한 추세를 보이고 있습니다. 우리는 이것이 소비구조의 고도화에 따른 정상적인 현상이라고 믿습니다. 2) 의류 소비 측면에서, 미국에서 기능성 스포츠화 및 의류의 보급률은 지속적으로 증가하여 2021년에는 38%에 도달했습니다(전 세계적으로는 21%, 중국에서는 13%). 전염병 이후 주민들은 건강에 더 많은 관심을 기울였고, 스포츠 제품의 회복도 더 빨라졌습니다.

일본: 수십 년간 경제가 기본적으로 침체되어 대중의 구매력이 전반적으로 감소했으며, 사람들은 실용성과 비용 효율성을 추구하고 있습니다. 우리는 과거와 비교했을 때 중국이 현재 전면적인 소비 하향 조정을 위한 여건을 갖추지 못했다고 생각합니다. 1) 일본의 의류 소비는 20세기 초반 소비 고도화, 중기 확대, 후기 감소의 과정을 겪었습니다. 20세기 말, 일본의 경제와 의류 소비가 점차 쇠퇴하면서 미니멀리즘의 실용주의가 등장했고, 무인양품과 유니클로가 발전할 수 있었습니다. 2) 우리는 이후 소비 감소는 장기간의 경제 침체(2000년 이후 GDP가 기본적으로 성장하지 않음)로 인해 발생했으며, 빈부 격차가 벌어지면서 촉진되었고, 주요 사건의 영향으로 더욱 확대되었다고 생각합니다. 하지만 중국 경제는 여전히 꾸준히 발전하고 있습니다(2010년 이후 GDP 현재 가격 CAGR은 9.7%에 달했습니다). 따라서 소비가 전면적으로 하향 조정될 수 있는 환경적 조건은 아직 마련되어 있지 않다고 생각합니다.

2. 추세 측면에서 국내 의류 소비시장의 수요변화는 다양하고 복잡한 특징을 보이고 있으며, 의류 소비는 각 계층, 계층의 추세 속에서 다원화된 소비생태를 보여준다. 추세 1: 저선도시 전체는 여전히 소비 업그레이드 과정에 있으며, 고선도시의 소비 계층화 현상은 전염병으로 인해 더욱 심화되었습니다. 최근 몇 년 동안 저층 도시의 중산층 인구가 급격히 증가했습니다. 주민소득 증가와 주택 및 생필품 가격 하락은 저소득층의 소비능력 향상을 촉진했으며, 이는 제품 품질 추구와 브랜드 인지도 형성에 반영되었습니다. 우리나라 3선 이하 시장의 인구는 전체의 70%에 가깝습니다. 맥킨지의 데이터에 따르면, 2010년부터 2018년까지 3선, 4선 도시에서 연간 가처분소득이 14만 위안에서 30만 위안인 가구 수의 CAGR은 38%에 달했습니다(같은 기간 1선, 2선 도시에서는 23%). 이러한 부유한 가구는 현재 3선, 4선 도시 인구의 34% 이상을 차지합니다.

고급 도시들 간에 구매력 격차가 크고, 소비는 다양한 계층으로 계층화되어 있습니다. 세계은행 자료에 따르면, 2021년 우리나라의 상위 1% 인구가 전체 부의 30% 이상을 차지하였고, 상위 10%가 전체 부의 68%를 차지했습니다. 한편, 부의 효과로 인해 상위 계층이 보유한 자산이 늘어나 소비 의지가 커졌고, 고급 소비력은 전염병의 영향을 비교적 덜 받았으며, 국내 사치품 시장이 호황을 누리고 있다. 반면, 고소득 도시의 저소득 및 중소득 계층의 ​​경우, 환경적 변동으로 인해 소득 기대치도 변동하게 됩니다. 동시에 높은 주택 가격과 생필품 가격은 소비를 밀어내는 결과를 초래할 수도 있습니다.

추세 2: 기능적 범주에 대한 수요가 업그레이드되고 세분화된 전문 분야 및 세분화된 인구의 시장 범주에 구조적 변화가 일어날 것입니다. 스포츠화와 의류 카테고리의 업그레이드 추세는 더욱 뚜렷합니다. 기능성 제품의 품질 업그레이드가 더욱 뚜렷해지고, 소비자 수요의 양과 질의 증가가 성장을 견인합니다. 구체적으로는 다음 사항에 주로 반영됩니다. 1) 브랜드와 제조업체가 전문적인 성과를 지속적으로 업그레이드하여 소비자 수요의 변화를 촉진했습니다. 2) 소비자들은 운동화와 의류의 전문적인 성능에 대한 세분화와 매칭에 ​​더욱 관심을 기울인다. 3) 여성 스포츠, 아동 스포츠 등 하위 시장의 개발은 다양한 성별과 연령대의 사람들의 요구를 충족시킵니다. 자세한 분석은 “2.3 스포츠화 및 의류의 장기적 발전: 수요와 정책에 의한 성장, 그리고 국내 브랜드의 지속적 개선” 섹션을 참조하세요.

트렌드 3: 고품질 국산 브랜드의 부상은 장기적인 트렌드이며, 개인화와 자기 표현을 중시하는 젊은이들 사이에서 '콘텐츠 기반' 제품이 인기를 끌고 있습니다. 개성을 표현하고 자신을 표현하는 수단 중 하나인 의류와 액세서리는 국민적 자신감이 높아지는 가운데 '국민적 트렌드'로 떠올랐습니다. 1) 젊은 소비자는 개인화에 대한 요구가 더 높고, 제품 뒤에 있는 콘텐츠 속성에 더 많은 관심을 기울입니다. JD.com의 빅데이터에 따르면 90년대 이후 소비자들의 공동브랜드 제품 선호도 TGI는 187에 달해 공동브랜드가 아닌 제품의 TGI인 99보다 상당히 높았습니다. 수요가 증가함에 따라 다양한 국경 간 IP 협업과 국가적 트렌드 스타일이 의류 시장에서 인기를 얻고 있습니다. 예를 들어, 안타 브랜드는 수저우 박물관과 협력하여 일련의 관련 신발 및 의류 제품을 출시했는데, 이는 고객들에게 호평을 받았습니다. 2) 우리는 '국가적 조류'가 단기적 유행이 아닌 장기적인 추세라고 생각합니다. 여기에는 중국 전통문화 요소의 융합, 테마 시리즈 제품 출시, 국내 브랜드 속성 강화 및 이미지 구축이 포함됩니다. 이러한 과정에서 자체 IP를 효과적으로 구현한 의류 브랜드는 치열한 경쟁 환경 속에서 차별화된 우위를 확보하고 중장기적으로 국산 브랜드의 성장에 따른 이익을 누릴 수 있을 것으로 기대된다.

2. 투자 테마 1: 성장하는 스포츠 신발 및 의류 트랙에 집중

섬유 및 의류 부문에서 가장 성장 지향적인 트랙으로서, 스포츠 신발 및 의류 트랙은 2023년에도 여전히 중요한 투자 테마 중 하나가 될 것이라고 믿습니다. 1) 기본 측면에서 단기적으로 변동이 있지만 중기적으로는 점차 개선될 것으로 예상됩니다. 장기적인 관점에서 볼 때, 이 산업은 상승세를 타고 있으며 미래에 충분한 성장 동력을 가지고 있습니다. 2) 밸류에이션 측면에서 보면, 초기 단계의 펀더멘털에 대한 영향은 주가 수준에서 급격한 조정으로 반영됩니다. 현재 시장의 기대치는 비교적 일관적이며, 가치 평가는 높은 비용 효율성을 반영합니다. 스포츠 신발 산업의 투자 전략과 시기 선택에 대해 다음과 같은 측면에서 자세히 살펴보겠습니다. 1) 지난 2년을 돌이켜볼 때, 스포츠 신발 산업 주가를 견인한 핵심 요인은 무엇입니까? 2) 내년 산업의 기본 추세를 어떻게 판단하나요? 현재 업계의 재고 압박 수준은 어느 정도입니까? 3) 중장기적으로 산업의 시장 규모, 구조, 그리고 회사의 핵심 경쟁 요소는 어떻게 변화할 것인가? 4) 산업의 미래 가치 평가 추세를 보는 방법.

2.1. 리뷰: 터미널 운영이 주가 추이에 영향을 끼친다

지난 2년간 스포츠 신발 및 의류 부문의 주요 기업의 주가 추세를 살펴보면, 최종 판매 실적, 채널 재고에 대한 시장의 기대, 중요 이벤트가 모두 주가에 상당한 영향을 미친다는 결론을 내릴 수 있습니다.

현금 흐름 측면에서 변동은 주가의 단기 성과에 직접적인 영향을 미칩니다. 2021년에 발생한 '신장면' 사건은 국산 브랜드 소비 열풍을 촉발해 매출이 급증하고 주가도 급등하는 계기가 되었습니다. 2022년 초, 전염병 상황이 안정되고 개선되면서 해당 부문 기업의 최종 매출이 꾸준히 증가하면서 주가가 상승했습니다. 2022년 3월부터 5월말까지 세계 경제 상황은 격동적이었고, 국내선 터미널 여객 흐름은 감소했으며, 터미널 소비는 부진했습니다. 동시에 같은 기간 신장면화사건으로 인해 베이스수가 증가하였고, 각종 브랜드의 매출이 크게 감소하여 주가가 약세를 보였습니다. 5월말부터 8월말까지 국내 전염병 상황이 점차 완화되면서, 4월 대비 다양한 브랜드 기업의 5월 매출 실적이 개선되었습니다. 6월에는 다양한 기업의 단말기 매출이 전년 동기 대비 증가율이 플러스로 전환되었습니다. 3분기 말에 접어들면서 9월 브랜드 매출은 둔화되었고, 10월부터 11월까지 실적에 상당한 변동이 있을 것으로 예상됩니다.

재고: 재고가 많으면 터미널 판매와 공급망 관리 간의 불일치가 발생하여 할인 압박과 자산 감소 위험이 발생할 수 있으며, 결과적으로 수익 품질 기대치에 영향을 미칠 수 있습니다. 3분기 말부터 2분기 매출 차질과 4분기 재고로 인해 채널 재고가 증가했습니다. 11월의 "더블 일레븐"이 재고 정리에 도움이 될 것으로 예상되며, 3분기 말에 비해 재고 판매가 개선될 것으로 보입니다. 사건의 영향: 작년 신장 면화 사건과 최근 리닝 관련 여론 사건은 자본시장의 심리에 영향을 미쳤으며, 그 영향은 시기와 규모 면에서도 상당히 뚜렷합니다.

2.2. 기본에 대한 중기 및 단기 판단: 단기 변동, 중기 개선 및 유연성

스포츠 신발 및 의류 부문에 대한 중기 및 단기적 판단과 관련하여 우리의 결론은 명확합니다. 내년 4분기부터 내년 1분기까지는 전반적인 소비 환경의 반복적인 변화와 최종 고객 흐름의 불안정성으로 인해 현금 흐름은 여전히 ​​변동할 것입니다. 하지만 점진적인 소화와 재고 개선을 전제로, 2023년의 상대적으로 낮은 저점을 감안하면 연중 개선은 확실하며, 개선 과정에서 스포츠화 및 의류의 제품 속성상 그 탄력성이 더욱 뚜렷해질 것으로 예상됩니다. 1. 현금 흐름: 4분기에 변동이 있지만 2023년 내내 개선될 것으로 예상됩니다. 프로 스포츠 제품은 레저 및 패션 제품보다 성과가 좋고, 국내 브랜드는 해외 브랜드보다 성과가 좋습니다. 2022년 2분기에는 전염병의 영향으로 모든 브랜드 기업의 터미널 매출이 다양한 정도로 감소하였고, 3분기에는 개선되었습니다. 7~8월의 운동화 및 의류 판매 전반적 성과는 2분기에 비해 상당한 개선을 보였습니다. 2분기와 비교했을 때, 3분기 전체 매출 성장률은 전년 동기 대비 여전히 좋은 성장률을 달성했으며, 이는 시장 예상과 일치했습니다. 다양한 지역의 승객 흐름의 변동으로 인해 내년 4분기에서 1분기까지 현금 흐름이 계속 변동할 것으로 예상됩니다.

우리는 현금 흐름의 구조적 특성이 이후의 기본적 판단에 특히 중요하다고 믿습니다. 운동화와 의류는 상대적으로 수요가 엄격한 기능적 카테고리입니다. 우리는 전문 스포츠웨어의 판매 실적이 라이프스타일 제품의 판매 실적보다 더 좋다고 믿습니다. 2022년 상반기 리닝의 농구/러닝 매출은 전년 동기 대비 30%/10% 증가한 반면, 피트니스/스포츠 라이프 매출은 전년 동기 대비 9%/1% 감소했습니다. 신발은 의류보다 성과가 더 좋았습니다. 우리는 이러한 추세가 하반기와 내년에는 계속될 것으로 생각합니다.

아이스 앤 스노우, 요가, 아웃도어 고급 브랜드 등 틈새 스포츠는 상반기의 추세를 하반기에도 이어가며 더 높은 성장률을 보일 것으로 예상됩니다. 틈새 스포츠가 등장하면서 참여자 수가 늘어나고, 프로 스포츠 분야에서 관련 제품에 대한 수요가 뚜렷해지면서 더욱 높은 성장률을 보일 것으로 예상됩니다. 2022년 3분기, 안타그룹의 고급 브랜드인 데상트와 코오롱의 매출 성장률은 40~45%에 달했습니다. 국제 브랜드의 경우, 초기 공급망 변동의 영향과 그에 따른 채널 재고 압박의 영향으로 올해 매출 성장 모멘텀이 약했습니다. 국내 시장의 주요 유통업체의 실적은 중화권 기업의 평균 수준보다 우수합니다. 우리는 국제 브랜드가 아직도 조정과 회복 과정에 있다고 믿습니다. 우리의 추적 결과에 따르면, 6월부터 8월까지 Nike Greater China의 성과는 회사의 예상보다 좋았고, 터미널 할인이 점차 줄어들었으며, 2023년에는 정상으로 돌아올 것으로 예상됩니다. Adidas의 전반적인 성과는 여전히 약세입니다. Yeezy 사건의 영향을 받은 회사는 최근 연간 이익 예측치를 다시 낮추었습니다.

2. 운영 수준에서 현재 채널 재고는 제어 가능한 범위 내에 있습니다. 2022년 4분기에 매출이 순조롭게 진행된다면, 내년 업계 전반의 성장을 위한 좋은 기반을 마련할 수 있을 것입니다. 채널 재고는 계속해서 소화되고 있습니다. 2022년 3분기에 브랜드들은 '더블일레븐'과 같은 대규모 프로모션을 준비하고 있습니다. 6월말 대비 업계 채널의 재고가 증가했습니다. 국내 브랜드 채널의 재고는 증가했지만, 여전히 건강한 범위 내에 있으며, 이후 정리 작업을 거친 후 연말까지 개선될 것으로 예상됩니다. 국제 브랜드 채널의 재고 문제는 오랫동안 지속되어 왔으며 정리하는 데 1~2분기가 걸릴 것으로 예상됩니다. 현재 재고 상황과 관련하여, 시장에서는 회사가 특정 채널 재고 위험에 직면해 있고 그에 따라 재고 조항이 발생할 것을 우려하고 있습니다. 따라서 2020년 전염병이 처음 발생했을 당시의 상황과 2012년의 상황을 비교해 보면, 현재 채널 재고의 증가는 단기적인 변화이며 전반적으로 여전히 통제 가능한 범위 내에 있다고 볼 수 있습니다(2020년 초 전염병이 갑자기 발생했을 때의 상황과 유사하지만, 2012년 업계의 구조적 문제와는 분명히 다릅니다). 과거 경험에 비추어 볼 때, 앞으로 판매가 원활하게 진행된다면 업계 채널 재고는 1~2분기 후에 다시 회복될 것으로 예상합니다.

안타 스포츠: 당사의 추적 결과에 따르면, 안타의 재고 대 매출 비율은 9월 말 현재 5보다 약간 높을 것으로 예상됩니다. Win-Leading Plan에 따른 제품 업그레이드와 DTC 전환 이후 채널 효율성 최적화의 혜택을 받아 3분기의 단말 할인은 전년 대비/전월 대비 동일하게 유지될 것으로 예상합니다. 휠라의 재고 대 매출 비율은 7~8 사이로 예상되며, 3분기 터미널 할인은 전년 대비 약간 증가하여 약 25%에 이를 것으로 예상됩니다. 리닝: 9월말 기준 리닝 브랜드의 재고 대 매출 비율은 4%를 약간 상회할 것으로 예상됩니다. 3분기 오프라인 단말기 전체 할인율은 65~70% 사이가 될 것으로 예상됩니다. 우리는 회사의 현재 채널 재고에서 6개월 이내와 3개월 이내의 신제품 비율이 여전히 높은 수준이며, 재고 연령 구조가 건강하다고 생각합니다. 엑스텝 인터내셔널: 9월 터미널 판매가 부진했습니다. 회사의 3분기 영업 실적 발표에 따르면, 채널 소매 재고 회전율은 3분기 말까지 4.5~5개월(상반기 말에는 약 4.5개월)이었고, 소매 할인 수준은 2022년 2분기와 기본적으로 동일한 70~75% 할인으로, 2021년 3분기보다 더 컸습니다.

시장 호황이 쇠퇴해지더라도 매장은 계속해서 확장되었습니다. 2012년 채널 재고 위기의 핵심 원인은 소매 중심적 사고의 부족이었습니다. 업계가 재고를 소화하는 데 1~2년이 걸렸습니다. 2008년 베이징 올림픽이 끝난 후, 스포츠화와 의류에 대한 소비자들의 열정은 점차 정상화되었습니다. 스포츠 신발 및 의류 브랜드가 여전히 매장 확장의 빠른 모멘텀을 유지하고 있지만, 2008년 이후 브랜드 회사의 매출 성장은 상당히 둔화되었고, 채널 재고가 누적되었으며, 재고 회전일이 증가했습니다. 프랜차이즈 모델을 주로 기반으로 하는 사업 모델 하에서, 리닝의 재고 회전일은 100일을 넘고, 채널 재고는 8.8개월에 달합니다(일반 회전일은 약 60일이고, 재고 누적은 4~5개월입니다). 2012년까지 주요 스포츠 브랜드는 매출 성장률이 마이너스를 기록했고, 업계는 매장 폐쇄의 물결에 휩쓸렸습니다. 특히 손실을 감당할 능력이 부족한 업계의 소규모 기업들은 급속한 청산을 경험하고 있습니다.

2020년 초에 발생한 COVID-19 팬데믹은 최종 소비에 영향을 미쳤고, 이로 인해 스포츠 신발 및 의류 부문의 재고가 증가했습니다. 이후 소비가 회복되면서 재고를 소화하는 데 2~3분기가 걸렸습니다. 3분기 말 기준, Xtep 브랜드의 재고 대 매출 비율은 약 5였습니다. 그러나 회사 공개에 따르면, 전염병 상황이 점차 호전되고 회사의 효율적인 재고 정리 조치가 시행됨에 따라 2021년 초 1분기 말까지 Xtep 브랜드의 재고 대 매출 비율은 약 4개월 수준으로 정상화되었습니다.

3. 회복 방향이 결정되었습니다. 과거의 경험에 비추어 볼 때, 스포츠화와 의류의 회복은 탄력적입니다. 2022년 4분기에 대한 우리의 판단과 관련하여, 소비자의 구매 의지가 점차 회복됨에 따라 업계 기업들이 올해 내내 꾸준한 성장을 이룰 것으로 예상합니다. 동시에 각 브랜드가 4분기에 재고를 적절히 관리하고 채널 재고가 건강하다면 2023년 이후 성장이 더욱 보장될 수 있습니다. 재고가 완전히 청산된다는 전제 하에, 2022년 기저 변화를 고려하면 2023년 회복 속도는 1분기 점진적인 개선, 2분기 저기저 상황 하에서의 빠른 성장, 그리고 하반기 전체 실적은 꾸준한 성장 추세로 나타납니다.

주가 수준에서, 앞서 언급했듯이, 현금 흐름 성과는 스포츠 신발 및 의류 브랜드 회사의 주가를 움직이는 핵심 요인 중 하나입니다. 2020년 3월 주가 추이를 살펴보겠습니다. 당시 국내 여객 흐름의 급격한 변동으로 인해 브랜드 기업의 터미널 매출이 부진하고 주가가 하락했습니다. 그러나 국내선 여객 흐름이 점차 회복되면서 터미널 현금흐름도 점차 회복되었고, 4월 이후 주가가 상승하기 시작했습니다. 현재 우리는 다양한 스포츠웨어 및 의류 기업의 주가 하락이 기본적으로 4분기에 대한 시장 기대치를 반영하고 있다고 생각합니다. 경제 환경이 회복되고 개선됨에 따라 시장 성과도 반등할 것으로 예상됩니다.

2.3. 장기적 발전: 수요와 정책에 힘입어 국내 브랜드는 지속적으로 개선되고 있습니다.

1. 장기적 번영: 수요와 정책이 산업 성장을 견인합니다. 중장기적으로 볼 때, 국내 스포츠 신발 및 의류 시장은 여전히 ​​성장 단계에 있으며, 규모도 두 자릿수 성장을 유지하고 있다고 생각합니다. 국내 스포츠 신발 및 의류 시장은 고품질이며 빠르게 성장하고 있습니다. 최근 몇 년 동안 시장 규모 CAGR은 두 자릿수로, 신발 및 의류 산업의 평균 성장률보다 상당히 높습니다. 안타스포츠가 발표한 데이터에 따르면, 국내 스포츠 신발 및 의류 시장 규모는 2015년부터 2020년까지 연평균 13% 성장했으며, 앞으로도 두 자릿수 성장을 유지할 것으로 예상됩니다.

수요 주도: 전염병 이후 사람들의 건강에 대한 인식이 높아져 스포츠 관련 소비가 증가했습니다. 스포츠에 대한 열정과 참여가 증가하면 이와 관련된 수요도 증가할 것입니다. 국민체력관리센터가 발표한 '2020년 국민체력활동조사공보'에 따르면, 꾸준히 신체운동에 참여하는 인구와 비율은 매년 증가하여 2020년에는 37.2%(어린이·청소년 포함, 2014년 대비 3.3% 증가/2007년 대비 9.0% 증가)를 기록했습니다. 도시와 농촌 사이에는 여전히 격차가 존재하지만, 예전에 비하면 격차가 상당히 줄어들었습니다. 2020년 도시와 농촌 주민 중 규칙적으로 신체 운동에 참여하는 비율은 각각 40.1%, 32.7%였습니다. 우리는 과거에 비해 농촌주민의 운동인구 증가가 더 뚜렷했다고 판단합니다.

최근 들어 빙판 스포츠, 달리기, 야외 스포츠 등 세분화된 스포츠 분야가 부상하면서 산업의 수평적 성장 기회가 생겨나 산업 규모 확대가 가속화되었습니다. 웨파오취안의 "2021년 중국 달리기 스포츠 백서" 데이터에 따르면, 2021년 웨파오취안 APP 사용자 수는 전년 대비 16.7% 증가했고, 일일 활성 사용자 수는 전년 대비 21.4% 증가했습니다. 전염병이 주민들의 삶에 영향을 미쳤지만, 점점 더 많은 소비자들이 달리기 습관을 들이기 시작했습니다. 동시에 2021년 남성/여성 이용자의 월평균 이용시간은 각각 5.6/5.9회였고, 2020년에는 각각 5.3/5.1회였습니다.

2021년에는 연간 소비액이 1,000위안을 넘는 러너가 73%가 넘었고, 그중 연간 소비액이 2,000~5,000위안 범위인 사용자가 32.3%로 전년 대비 크게 증가했습니다. 우리나라의 아웃도어 스포츠 시장은 아직 발전과 성장 단계에 있으며, '범아웃도어' 트렌드가 나타나고 있습니다. 최근 몇 년 동안, 국내에서는 아웃도어 스포츠가 점차 인기를 얻으면서 아웃도어 시장이 크게 발전하고 있습니다. 그러나 최근 몇 년 동안 사회 경제가 지속적으로 발전함에 따라 중국에서 야외 스포츠의 인기도 높아지고 있습니다. 중국은 인구가 많기 때문에 점차 세계 최대의 야외 스포츠 장비 시장 중 하나로 성장하고 있습니다. COCA 데이터에 따르면, 2019년 국내 아웃도어 제품의 총 소매 판매액/총 출하액은 각각 약 250.2억 위안/141.6억 위안에 달했습니다.

여성의 소비수요가 증가하고 있으며, 소비대상도 확대되고 있다. 여성 스포츠의 추세에 힘입어 여성 스포츠 시장 규모도 상당한 성장세를 보이고 있습니다. 루루레몬 브랜드는 빠른 성장을 이루었고 요가 시장에서 선두적인 지위를 유지했습니다. 안타는 향후 5년간의 개발 계획에서 여성 스포츠 카테고리에 집중하고 여성 전용 제품을 개발할 것이라고 언급했습니다. 리닝은 여성용 피트니스 시리즈로 '소프트 팬츠'와 '커비 팬츠'를 출시해 중·고급 여성 소비층을 타깃으로 삼았고, 샤오홍슈 등 소셜 플랫폼에서 홍보해 시장에서 좋은 반응을 얻었습니다.

정책 지침: 관련 국가적 지원 정책의 도입으로 국민적 피트니스 열풍이 더욱 고조될 것으로 예상됩니다. 정부는 국민 건강 활동의 광범위한 발전을 장려하고 대중 스포츠와 경쟁 스포츠의 포괄적 발전을 촉진하는 정책을 반복적으로 도입해 왔으며, 이는 운동화와 스포츠 의류의 번영을 더욱 촉진할 것으로 기대됩니다. 국무원이 발표한 "국민건강계획(2021-2025)"에 따르면, 2025년까지 국민건강 공공서비스 체계가 더욱 완비되고, 국민의 체력 향상이 더욱 편리해지며, 각종 스포츠 참여자 수도 지속적으로 증가할 것으로 예상된다. 2022년 11월, 중국체육총국 등 8개 부처가 공동으로 '야외 스포츠 산업 발전 계획(2022-2025)'을 발표하여, 2021년 말까지 전국의 야외 스포츠 참여 인구가 4억 명을 돌파하고, 2025년까지 야외 스포츠 산업 총 규모가 3조 위안을 돌파할 것으로 예상했습니다. 청소년 스포츠 활동 강화에 중점을 두고 있습니다. 새롭게 개정된 '스포츠법'에 따르면 청소년 스포츠와 학교 스포츠의 발전을 우선시하도록 하고 있습니다. 학교에서는 학생들이 학교에 있는 동안 매일 최소 1시간의 신체 운동에 참여할 수 있도록 다양한 체육 수업을 제공해야 합니다.

2. 구조의 변화: 틈새시장의 브랜드가 급부상하고 있으며, 국산 브랜드의 성과가 좋은 편입니다. 스포츠 장면의 전문화와 세분화는 스포츠화와 의류 소비의 고급화에 있어서 피할 수 없는 추세입니다. 제품의 강력한 전문적 속성으로 인해 소비자는 상황에 따라 제품 기능에 대한 선호도가 다르고, 호환성을 달성하기 어렵기 때문에 세분화된 제품이 생겨났습니다. 최근 몇 년 동안 중국에서 조깅에 참여하는 사람들의 수가 증가하면서 달리기 분야와 관련된 전문 제품에 대한 좋은 개발 기회가 생겼습니다. 또한, 틈새 시장의 요구에 부응하는 스포츠 브랜드들이 최근 몇 년 사이에 급속히 발전하면서 차별화된 특징으로 빠르게 시장 점유율을 확대하고 있습니다. 예를 들어, 요가 등 실내 스포츠를 주요 의류로 활용하는 룰루레몬과 스키를 핵심 브랜드로 삼은 데상트는 최근 몇 년간 중국 시장에서 좋은 성과를 거두었습니다.

국산제품의 증가 추세는 뚜렷하며, 앞으로도 국산 브랜드의 시장점유율은 지속적으로 증가할 것으로 예상됩니다. 터미널 판매 데이터를 보면, 2021년부터 현재까지 중화권에서 국내 대표 브랜드의 성장률이 국제 브랜드의 현금 흐름 실적보다 더 좋았습니다. 동시에, 바이두 조사 데이터에 따르면, 국산 브랜드에 대한 관심과 인지도가 높아짐에 따라 소비자의 국산 브랜드에 대한 관심은 2016년 45%에서 2021년 75%로 증가했습니다. 동시에 국산 브랜드의 제품력이 강화되어 소비자 시장 정서와 공감을 얻고 있습니다. 국내 브랜드의 과거 R&D 축적은 제품력 향상을 위한 튼튼한 토대를 마련하였습니다. 예를 들어, 리닝의 프로 스포츠 기술이 더욱 발전했고, 패션 스포츠 시리즈가 업그레이드되어 ASP가 함께 상승했습니다. 안타 브랜드는 NBA 스타의 시그니처 신발 제작에 ​​집중했으며, 프로 레이싱 러닝화 시장에 진출하기 위해 스피드 제품군을 출시했습니다. Xtep의 전문적인 러닝 라벨은 수많은 러너에게 인정을 받았습니다.

3. 핵심 경쟁 요소: 전문적인 요구에 따라 제품 브랜드를 최우선으로 하고, 채널 레이아웃을 최적화합니다. 제품이 우선이며, 핵심 기술을 축적하고, 최신 소비 트렌드에 맞춰 전문적인 제품을 추구하는 소비자의 요구에 부응합니다. 소비자들은 점점 더 합리적으로 변하고 있으며, 제품은 다시 한번 브랜드 경쟁의 핵심이 되고 있습니다. 강력한 전문적, 기술적 속성을 갖춘 기능적 범주로서, 관련 기술 연구 및 개발이 제품 장벽을 결정합니다. 국제적 브랜드는 R&D에 있어서 선두주자로서의 이점과 규모적 이점을 가지고 있으며, 과거 오랜 축적을 통해 강력한 기술적 성과를 이루었습니다. 나이키는 1970년대부터 쿠셔닝 기술을 도입하고 최초의 에어쿠션 러닝화를 개발했습니다. 이후, 아디다스가 부스트 기술을 출시하는 등 많은 국제적인 브랜드가 쿠셔닝 기술을 개발하기 시작했습니다. 2017년 후반에 Nike는 Zoomx 시리즈를 출시하고 카본 플레이트 러닝화 Fengchao를 선보였습니다. 이러한 핵심 기술의 도입은 국제적인 브랜드가 인기 있는 시리즈나 에버그린 클래식을 만드는 데 도움이 되었으며, 점차적으로 축적되어 브랜드의 제품 경쟁력을 형성했습니다.

국내 브랜드들은 전반적으로 늦게 시작해서 아직 따라잡는 단계에 있지만, 연구개발에 꾸준히 투자하면서 점차 자체 독점기술을 개발해 나가고 있습니다. 2017년부터 국내 스포츠 브랜드의 연구개발 투자는 해마다 증가하고 있으며, 그 중 안타의 연구개발 비용의 절대액과 성장률이 특히 두드러지며, 2021년 전체 연구개발 비용은 11억 위안에 달했습니다. 국내 브랜드는 연구개발 투자를 통해 자체 핵심 기술과 제품을 창출했습니다. 리닝의 두 가지 주요 기술 브랜드인 "인과기술"과 "인과기술"은 수년간 고급 제품에 대한 독자적인 연구개발 투자의 결과입니다. 제품의 강도가 높아짐에 따라 국산 브랜드 운동화의 가격도 상승했다. 국제 브랜드와 비교했을 때 가격 차이가 점차 줄어들고 있습니다.

채널 운영은 보고서 품질에 직접적인 영향을 미치고, 레이아웃을 최적화하며, 제품과 브랜드의 이점을 확대합니다. 오프라인 채널: 안정적인 수량, 최적화된 레이아웃, 단일 매장 면적 확대. 전염병의 반복적인 변동으로 인해 대부분의 브랜드는 매장 확장에 더욱 신중해졌습니다. 채널 배치 측면에서 핵심 도시의 매장 배치 경쟁이 더욱 치열해졌으며, "소규모 매장을 폐쇄하고 대규모 매장을 오픈"하는 전략이 취해지고 있습니다. 동시에, 단일 매장의 효율성을 개선하는 것이 핵심이 되고, 소매 효율성이 향상되고, DTC 운영이 보다 통제 가능하게 됩니다. 소매시장의 발전에 따라 고품질 대형 매장이 쇼핑몰 진출의 주요 대상이 되었습니다. 상점 임대료가 더 높고 쇼핑몰 수익 분배 수수료가 있습니다. 충분한 재정적 힘을 갖춘 대형 브랜드만이 이 시장에 진출할 수 있으며, DTC 모델은 중요한 선택이 되었습니다. 매장 효율성/평방미터당 매출 수준을 고려하면, 안타와 FILA가 강력한 성과를 보인 반면, 리닝의 브랜드는 상당히 개선되었습니다.

온라인 채널: 전자상거래 사업은 브랜드 소유자에게 중요한 초점이 되었으며, 온라인과 오프라인 소매 시스템을 연결하고 소매 효율성을 개선합니다. 2022년 상반기 다양한 기업이 공개한 데이터에 따르면, 안타의 주력 브랜드/리닝 브랜드의 전자상거래 매출은 30% 이상을 차지했고, FILA 브랜드의 전자상거래 매출은 20% 이상을 차지했습니다. 전자상거래 플랫폼은 다양화되고, 전자상거래 채널이 수행하는 기능도 다양화됩니다. 티몰, JD.com 등 기존 전자상거래 채널 외에도 더우인, 콰이쇼우, 샤오홍수 등 새로운 소셜 라이브 스트리밍 플랫폼도 중요한 판매 채널이 되었습니다. 또한, 전자상거래는 재고 처분 기능 외에도 중요한 홍보 및 마케팅 채널이 되었습니다. 선두 브랜드 역시 전자상거래 채널의 경쟁과 수익성에 점점 더 많은 관심을 기울일 것입니다.

2.4. 투자 조언: 성장 잠재력과 비용 효율성을 모두 갖춘 고품질 선도 기업을 추천해 드립니다.

가치 평가 관점에서 볼 때, 해당 부문 기업의 현재 가치 평가 수준은 모두 상당한 조정을 겪었습니다. 해당 산업의 기업들의 PE-TTM 추세를 돌이켜보면, 2020년부터 2021년까지 주민들의 스포츠 참여 증가, 신장 면화 사건 등의 요인으로 인해 해당 산업의 기업들의 가치 평가가 지속적으로 상승한 것을 알 수 있습니다. 2022년 이후, 많은 지역에서 전염병이 재발하고 전반적인 거시소비가 약해지면서 주요 기업의 가치 평가가 하락했습니다. 우리는 현재 산업 평가가 전반적으로 낮은 수준이라고 생각하며, 상당한 투자 여력이 있다고 생각합니다. 기본적인 관점에서 볼 때, 위에서 분석한 바와 같이, 우리는 현재 스포츠 신발 및 의류 시장이 여전히 급속한 성장기를 맞고 있다고 믿습니다. 현재 회사의 성장을 저해하고 있는 재고 문제는 전염병의 영향이 점차 약해지고 회사의 효율적인 재고 정리 조치가 시행됨에 따라 올해 말이나 내년 초에 해결될 것으로 예상됩니다. 가치 평가 관점에서 볼 때, 현재 스포츠화와 의류 주식의 가치 평가는 모두 상당한 조정을 겪었으며, 이로 인해 상당한 투자 여지가 생겼습니다.

3. 투자테마 2: 의류 소비환경 회복세, 안정적인 주식 선호

이후 소비 회복이 브랜드 의류 부문에 가져올 기회를 어떻게 보시나요? 1. 브랜드 의류 회사의 기본은 과거에는 비교적 약했으며 현재 가치 평가도 낮습니다. 2. 향후 소비환경이 크게 개선되고, 의류 브랜드 매출이 회복된다면 밸류에이션 또한 회복될 것으로 예상합니다. 전반적으로 이 부문은 비교적 회복력이 강합니다. 그 중 1) 대량의류는 고객흐름에 의존하는 특성상 과거에는 성능이 크게 훼손되었으나, 운영은 비교적 통제가 가능하다. 2023년에 승객 수가 회복되면 대량 의류 브랜드의 매출이 반등할 것으로 예상됩니다. 이는 해당 부문의 가치 회복과 결합되어 주가 탄력성이 더욱 높아질 것으로 예상됩니다. 매달 개선되는 목표에 주의를 기울이시기 바랍니다. 2) 중급에서 고급 의류는 과거에는 비교적 안정적인 성과를 보였으며, 개별 주식 간에도 큰 차이가 있었습니다. 효과적인 회원 유지와 탁월한 브랜드 강점을 갖춘 브랜드는 2023년 회복 시 더욱 큰 지속 가능성을 보일 것으로 예상합니다. 3) 부동산 공급망의 회복과 소비자 수요의 활성화로 가정용 섬유 제품의 기본도 미미한 개선을 보일 것으로 예상합니다.

3.1. 평가: 시장 성과는 기본과 강력하게 연관되어 있으며 현재 회복을 기다리고 있습니다.

과거에는 해당 부문의 주가가 변동하고 하락한 적이 있었으며, 이는 연간 실적 예측과 밀접한 상관관계가 있다고 생각합니다. 2022년 이후 대중의류와 중·고가 의류 부문은 변동적인 하락 추세를 보였습니다. 2022년 1분기/2분기/3분기/10월부터 현재까지 대중 의류 부문(주요 기업인 Heilan Home, Semir Clothing, Peacebird 포함)은 각각 16.0% 감소/3.4% 감소/15.0% 감소/10.1% 증가했습니다. 중·고급 의류 부문(주요 기업인 B.L.F., Septwolves, Ellis, Baoxini, D.S. Fashion, Bosideng 포함, 이하 동일)은 각각 18.9% 하락/19.9% ​​상승/14.0% 하락/0.5% 하락했습니다. 가정용 직물 부문(주요 회사인 Luolai Life, Fuanna, Mercury Home Textiles 포함)은 각각 9.4% 하락/4.3% 상승/16.4% 하락/1.1% 상승했습니다. 중간~고가 의류 부문은 대량 판매 의류 및 가정용 직물 브랜드보다 약간 더 나은 성과를 보였습니다.

PE(NTM, 이하 동일) 관점에서 보면, 대량 의류, 중상급 의류, 가정용 섬유 부문의 PE는 기본적으로 각각 10배/12배/10배 수준으로 유지되고 있으며, 약간의 변동은 있지만 전반적으로 비교적 안정적입니다. 현재는 상대적으로 하위권에 있습니다. 앞으로 기본이 개선된다면 추진력이 생길 것으로 기대됩니다. 의류는 선택적인 소비재로서 향후 환경 회복에 도움이 될 수 있는 기회를 갖고 있으며, 브랜드 소유자의 현금 흐름을 추적하고 주의를 기울일 것을 상기시켜 드립니다.

3.2. 단기 및 중기 추세: 미미한 개선 예상, 변동 속 회복, 개별 종목 간 큰 차이

패션 의류 터미널 소매의 성과는 전반적인 환경과 긴밀하게 연관되어 있습니다. 2023년 소비자 환경에는 불확실성이 있지만, 우리는 회복이 전반적인 추세라고 믿습니다. 1. 향후 환경이 현재와 같은 상태를 유지한다면, 의류 소비는 변동 속에서도 계속 회복세를 보일 것으로 예상됩니다. 1) 2022년 3월 이후 환경적 충격으로 인해 2분기 의류 소비는 전반적으로 약세를 보였고, 3분기와 4분기에도 월별 변동은 있었지만 전반적으로 회복세를 보였으며, 그 중에서도 브랜드별 회복 속도는 차이를 보일 것으로 예상됩니다. 2) 2023년 소비환경이 현재와 유사하다면 오프라인 고객 트래픽이 점차 완만한 회복세를 보일 것으로 예상되며, 이로 인해 의류 소비 회복이 미미할 것으로 예상됩니다. 2. 2023년 소비환경이 대폭 개선되면 고객흐름이 개선될 것으로 판단한다. 1) 지속가능한 개선이 더 큰 브랜드는 브랜드 파워가 우수하고 운영이 안정적인 고품질 중고급 브랜드가 될 것으로 예상된다. 2) 가장 눈에 띄는 월별 개선은 대량 의류 판매로, 고객 흐름에 더 큰 영향을 받을 것으로 예상됩니다. 3) 부동산 시장이 회복되고 소비자 수요가 완화되면서 가정용 섬유 제품도 미미한 개선을 보일 것으로 예상됩니다. 4) 동시에, 일부 개인 케어 요구 사항은 단기적으로 해소될 것으로 예상됩니다.

3.2.1. 중상급 의류: 비교적 안정적인 실적, 고품질 재고에 집중

2022년에는 중상급 의류 부문 내 여러 회사의 성과가 엇갈렸고, 현재 환경에서는 브랜드 간 차이가 더욱 커졌습니다. 2022년 1분기, 2분기, 3분기에 해당 업종 주요 기업의 매출은 전년 동기 대비 각각 8.9% 증가/14.1% 감소/3.1% 증가하였고, 실적은 전년 동기 대비 각각 3.5% 감소/29.6% 감소/2.4% 소폭 증가하였습니다. 업계 내에서는 중상급 브랜드의 해당 고객층이 상대적으로 작기 때문에, 취약한 환경에서 고객층의 브랜드 점착성과 수요 안정성이 시험되고, 브랜드 간 고객층 특성과 브랜드 파워의 차이가 부각된다.

환경은 브랜드의 운영 능력을 시험하며, 고품질 브랜드는 안정성으로 돋보입니다. 운영 측면에서는 중상급 브랜드가 재고 회전율에 약간의 압박을 받았다고 보고했습니다. 이는 주로 2분기 소비 부진과 3분기 말에 회사가 적정 수준의 재고를 유지한 데 따른 것으로 보이며, 이로 인해 재고가 증가했습니다. 4분기 성수기 진입 후 재고는 청산될 것으로 예상됩니다. 2022년 1~3분기 동안 B.L.F./Gerlisi/Baoxiniao/D.S.Fashion의 재고 회전일은 각각 325/314/298/221일로, 작년 동기간에 비해 -14/+25/+15/+41일 감소했습니다. 그 중에서도 B.L.F.의 재고 회전율은 효율적인 운영을 통해 더욱 최적화되었습니다. 2) 현금흐름 측면에서 보면, 중상급 브랜드의 영업현금흐름은 지난 3분기까지 비교적 건전했으며, 앞으로도 지속적으로 개선될 것으로 예상합니다.

2023년 전망: 우수한 브랜드 파워, 안정적인 운영, 고품질 제품 기반을 갖춘 중상급 브랜드의 지속 가능성과 개선의 확실성은 비교적 좋습니다. 경기가 부진한 상황에서는 개별 주식 간의 차이가 뚜렷하게 나타나며, 브랜드 충성도가 높고 운영이 안정적인 브랜드가 더 좋은 성과를 냅니다. 중상급 브랜드의 고객 기반은 비교적 안정적이며, 회원들의 기여가 차지하는 비중이 높습니다. 과거에는 터미널 소비의 불확실성이 컸고, 이로 인해 중상급 브랜드와 고급 브랜드 간의 차이가 더욱 벌어졌습니다. 예를 들어, 여성 의류와 비교했을 때 남성 의류 브랜드는 소비자 충성도가 더 강합니다. 1) 중년의 스포츠맨과 비즈니스맨을 타겟으로 하는 비인레펜 브랜드는 소비자 수요가 안정적이고 브랜드 충성도가 높습니다. 3분기 매출은 전년 대비 20%나 급증했고, 실적은 30%나 증가했습니다. 바오시냐오의 자회사 하기스(Haggis)도 강한 회복력을 보였다. 2) 일부 여성 의류 브랜드는 비교적 느리게 회복되었습니다.

우리는 2023년 회복에서도 효과적인 회원 유지 관리와 견고한 운영을 갖춘 고품질 브랜드가 회복 가능성이 더 높다고 믿습니다. 최근의 환경 속에서 중상류 브랜드들은 소비자를 중심으로 개인 트래픽 풀을 구축하고 경영 효율성을 강화하고 있습니다. 우리는 Biyinlefen의 매장 미니 프로그램의 매출 기여도가 비교적 높고, 개인 도메인 트래픽이 효과적으로 유지되고 있으며 환경의 영향이 비교적 적다고 추정합니다. 우리는 업계 상황을 추적하고 Biyinlefen의 2022년 전체 연간 실적이 20%대 후반으로 빠르게 성장할 것으로 예상하고 있으며, 2023년 매출 실적도 20% 이상 성장할 것으로 예상되는데, 이는 업계를 크게 앞서가는 수치입니다. 중장기적으로 고품질 제품은 경쟁력의 초석으로 남아 있을 것이며, 선두 브랜드는 스타일을 유지하면서도 계속해서 새로운 제품을 개발하고 출시할 것입니다. 회사의 신제품 개발에 대한 추적에 따르면 Biyinlefen의 제품 기술 원단은 POLARTEC 따뜻한 니트웨어, 대나무 따뜻한 플리스 및 기타 제품 시리즈를 포함하여 반복적으로 출시되었습니다. 보시덩: 혁신적인 카테고리인 '가을 다운'은 후드 다운 재킷, 샤넬 스타일 다운 재킷, 셔츠 다운 재킷 등 디자인이 풍부하고 카테고리 경계가 더욱 확장되어 시장의 주목을 받고 있습니다. 2022년에는 "Comfortable Outdoor" 시리즈 제품이 다수의 국제 상을 수상했습니다.

3.2.2. 대량 의류: 성과가 심각하게 손상되었지만, 미미한 개선이 있다면 더 큰 유연성이 있을 것입니다.

대량 의류 판매는 고객 흐름과 높은 상관관계를 가지고 있기 때문에 2022년에는 성과가 크게 감소했으며 현재는 저점에 있습니다. 2022년 1분기, 2분기, 3분기에 대량의류 부문 주요 기업의 매출은 전년 동기 대비 각각 4.3%/17.9%/4.4% 감소하였고, 실적은 전년 동기 대비 각각 19.7%/70.5%/19.3% 감소하였습니다. 할인 압력과 고정 비용 압력으로 인해 수익성도 감소했습니다. 회사 발표에 따르면, Heilan Home/Peacebird/Semir Clothing의 1~3분기 매출 총이익률은 각각 전년 동기 대비 0.6/-2.7/-3.7 PCT였고, 판매 비용 비율은 각각 +2.6/1.9/4.6 PCT였습니다.

2023년에는 환경과 고객 흐름 조건이 크게 개선되었습니다. 단기적으로는 대량 의류 브랜드의 최종 매출이 빠르게 회복될 것으로 예상되며, 낮은 기준에서 성과도 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다. 2020년 회복 속도 검토: 소비 환경과 고객 흐름이 개선되면서 대량 의류 브랜드의 최종 매출 회전율이 전월 대비 크게 개선되었고 회복 탄력성이 뚜렷합니다. 저점 하에서 대량의류 부문 주요 기업의 2021년 1분기와 2분기 매출은 전년 동기 대비 각각 44%, 12%로 빠르게 증가했으며, 이후 수익성의 질도 점차 회복되었습니다.

2023년 전망: 고객 흐름의 회복으로 대량 의류 브랜드의 빠르고 상당한 개선이 이루어질 것으로 예상되며, 여기에는 매장 오픈 계획 재개 및 수익 품질 회복이 포함됩니다. 1) 현재 이 부문의 현금 흐름은 여전히 ​​불안정하지만, 전반적인 운영 상태는 비교적 통제 가능합니다. 2022년 4분기 성수기가 도래함에 따라 재고가 원활하게 매진될 것으로 예상되며, 이는 향후 건강한 성장의 기반을 마련할 것입니다. 2) 매출 측면에서 볼 때, 대량의류의 최종판매는 고객유입에 큰 영향을 받는다. 고객 흐름 환경이 크게 개선되면, 대중 브랜드의 터미널 매출은 초기 개선 단계에서 빠르게 반등할 것으로 예상되며, 채널은 2년간의 최적화 과정을 거쳐 매장 오픈 단계에 진입할 것으로 예상되며, 그에 따른 수익 질도 점차 개선될 것으로 기대됩니다. 3) 실적 측면에서 볼 때, 대중 의류 브랜드는 올해 실적 기반이 낮았고 2023년에는 빠른 성장이 예상됩니다(2022년 의류 브랜드는 일반적으로 매출 총이익률 저하와 매장 등의 경직된 비용으로 인해 실적이 크게 하락했는데, 이는 마크업 비율이 낮은 대중 의류 브랜드에서 더욱 두드러졌습니다). 분기별로 살펴보면, 2023년 1분기 실적 성장률은 상대적으로 약할 것으로 예상되지만, 2분기~4분기 실적은 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다.

장기적으로 볼 때, 정상적인 변동 속에서 대량 의류 브랜드의 핵심 경쟁력은 채널의 효과적인 운영과 공급망의 유연한 관리에 달려 있습니다. 채널 수준: 현재 환경에서는 오프라인 소비가 상대적으로 약합니다. 오프라인 채널의 품질을 간소화하고 최적화하며 비효율적인 매장을 정리하는 한편, 선도적인 대형 브랜드는 소비자에게 더욱 깊이 다가가기 위해 다양한 전자상거래 플랫폼을 개발하고 있습니다. 우리는 현재 환경에서 Tmall과 같은 기존 전자상거래 플랫폼이 여전히 주요 플레이어이지만, Douyin과 같은 새로운 채널이 빠르게 발전하고 있다고 생각합니다. 현재 Semir/Peacebird의 온라인 판매에서 Douyin 플랫폼의 점유율은 각각 10%/20% 정도로 추정됩니다. 공급망 수준: 터미널 판매 환경이 변동하고, 효율적인 재고 관리에 대한 요구가 증가합니다. 운영 측면에서, 효과적인 디지털 운영과 효율적인 공급망 관리를 갖춘 브랜드는 판매 불확실성으로 인한 재고 위험을 줄일 수 있을 것으로 기대됩니다. 브랜드 속성과 업계 주문 박람회의 리듬을 토대로 PEACEBIRD 여성복의 신속한 대응 비율은 30%+/Semir 브랜드는 약 30%로 추정되며, 충분하고 효과적인 매출을 확보하는 동시에 운영상의 위험을 효과적으로 관리할 수 있습니다.

3.2.3. 홈텍스타일: 현재 채널 감정이 약하고 이후 최종 회복을 기대합니다.

해당 부문 기업의 매출 실적은 1~3분기 동안 압박을 받았으며, 개별 주식별로 실적이 차별화되었습니다. 1) 2022년 1분기, 2분기, 3분기 홈텍스타일 부문 주요 기업의 매출은 전년 동기 대비 각각 3.7% 증가/6.9% 감소/5.1% 감소하였고, 실적은 전년 동기 대비 각각 1.4% 증가/36.6% 감소/10.2% 감소하였습니다. 해당 부문 내 여러 회사의 운영 실적에는 개발 전략과 채널 레이아웃의 차이로 인해 어느 정도 차이가 있습니다.

2023년 전망: 소비자 심리 회복과 채널 보충 수요로 인해 해당 부문 기업의 재무 실적이 낮은 수준에서 회복될 것으로 예상됩니다. 현재 우리는 업계가 운영 측면에서 기본적으로 안정적으로 유지되고 있다고 믿습니다. 2022년 3분기 현재 회사 재고는 증가했지만 전반적으로는 여전히 통제 가능한 범위 내에 있습니다. 거시경제 환경이 변동하고 개선됨에 따라 터미널 소매가 점차 회복될 것으로 예상되며, 이로 인해 프랜차이즈 가맹점의 재고 보충 수요가 증가할 것입니다. 동시에 매장 오픈 관점에서 볼 때, 업계의 경쟁 환경이 최적화됨에 따라 해당 부문의 기업들은 꾸준히 매장을 확장하고 있으며, 이를 통해 미래에 추가적인 수익이 발생할 것으로 기대됩니다. 전반적으로, 우리는 이 부문 기업의 재무 실적이 올해의 저점에서 2023년에 점차 회복될 것으로 예상합니다. 중장기적으로 선두 기업들은 제품 최적화와 업그레이드에 계속 집중할 것입니다. 동시에 오프라인 채널 매장 확장도 계속될 예정이다. 브랜드 포지셔닝의 차이로 인해 전자상거래 전략이 차별화될 것입니다. 선도적인 기업들은 다양한 방법을 통해 시장 점유율을 확대하고자 노력할 것입니다.

제품 수준: 침구에는 몇 가지 필수 속성이 있습니다. 소비환경의 단기적 변동으로 인해 거주자 교체 빈도가 늦어질 수 있습니다. 그러나 내구성과 편안함 때문에 소비자들은 구매 과정에서 가정용 섬유 제품의 품질에 점점 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. 예를 들어 퀼트 코어를 살펴보면, 과거에 판매 실적이 좋았던 화학섬유 퀼트의 판매 점유율은 점차 감소하고 있으며, 다운 퀼트, 실크 퀼트 등의 제품으로 대체되고 있습니다.

채널 수준: 1) 오프라인: 소유권 관점에서 볼 때, 오프라인 홈텍스타일 매장의 수는 브랜드 의류 브랜드에 비해 여전히 비교적 적습니다. 2022년 상반기 기준, 업계 선도 기업인 푸안나/루올라이 라이프의 매장 수는 각각 1,516개/2,518개입니다. 시장 적용 범위는 아직도 개선의 여지가 많습니다. 동시에, 현재 소비자 환경에서 일부 소규모 브랜드 매장이 운영 역량 부족으로 인해 문을 닫는 추세라는 점을 고려하면, 장기적으로 브랜드 기업이 오프라인 매장을 확대할 수 있는 여지는 충분합니다. 2) 전자상거래: 브랜드 회사는 자체적인 포지셔닝으로 인해 차별화된 전략을 실행할 수 있습니다. 루올라이와 푸안나는 고급 브랜드로, 온라인 채널의 이익 마진 안정성을 중시합니다. 머큐리는 오랫동안 티몰 가정용 섬유 산업에서 1위를 차지해 왔습니다. 앞으로도 안정적인 비용투자를 통해 트래픽을 유치하고, 전자상거래 채널 수익의 꾸준한 성장을 유지할 것으로 예상됩니다.

4. 투자 테마 3: 의류 제조 주문의 예상 전환점에 주목

4.1. 평가 : 현재 바닥권, 주문 예상과 재고 변동점에 주목

평가 수준: 과거에는 업계 주문 기대치가 약해 업종 평가가 억제되었습니다. 현재 부문의 가치 평가는 낮은 수준이며, 투자자들에게는 재고와 주문 현황을 추적하고 변곡점에 주의를 기울일 것을 당부드립니다. 과거에는 주요 주식의 주가 추세가 업종 전체의 추세와 유사했으며, 현재는 밸류에이션의 하단에 있습니다. 1) 2022년부터 의류 제조 부문의 주가(주요 기업인 선저우 인터내셔널, 화리 그룹, 건성 그룹, 코룬 홀딩스, 웨위엔 그룹, 버진 니, 펑타이 엔터프라이즈, 루홍을 샘플로 삼음, 이하 동일)는 약 40% 하락했으며, 이 중 2022년 1분기/2분기/3분기/10월 현재까지 주가는 각각 22.9%/5.6%/24.6%/8.4% 하락했습니다. 현재 해당 부문의 PE(NTM)는 약 12배에 불과합니다. 우리는 현재 부문의 가치 평가가 상대적으로 낮은 수준이라고 생각합니다. 2) 화리그룹, 선저우인터내셔널 등 대표기업의 주가와 가치평가 추세는 업종 전체와 유사합니다. 우리는 시장의 산업 주문에 대한 비관적인 기대가 해당 부문의 전반적인 가치를 억제했다고 생각합니다.

제조업체의 시장 실적은 기본 사항에 앞서 나타나며 미래 실적에 대한 기대를 반영합니다. 1) 의류 제조업체의 사업 운영은 대부분 선물 모델(브랜드가 먼저 주문을 하고 제조업체가 나중에 생산 및 판매)을 채택하고 있으며, 소수의 업체가 수요에 따라 보충 주문 및 즉시 주문을 생산합니다. 따라서 제조회사의 실제 실적과 현재 주문 사이에는 약 3~6개월의 시간차가 발생합니다. 2) 우리는 과거 제조업 부문의 기본 요소와 시장 실적을 검토한 결과, 주가 추세가 기본 요소보다 약 2분기 정도 앞서는 경우가 많다는 것을 발견했습니다. 예를 들어, 2020년 초반의 사업은 환경적 요인의 영향을 받았고, 해당 부문 기업의 매출 성장률은 2022년 4분기에 반전했지만, 시장은 2022년 2분기에 상당한 반응을 보였습니다. 우리는 이러한 특징이 사업 모델에 의해 결정된다고 믿습니다. 제조업 부문의 주가 성과는 현재 최근 성과보다는 주로 향후 2~3분기의 기본 사항에 대한 시장의 기대를 반영합니다. 3) 현재 하류 수요가 약합니다. 우리는 제조업체의 주문과 시장 기대치의 가시성이 상대적으로 낮다고 생각합니다. 과거 시장 실적은 이미 이러한 예상을 반영했으며, 현재는 바닥을 찍고 변곡점을 기다리고 있습니다.

향후 주문의 예상 전환 시점에 주의를 기울이고 브랜드의 재고 정리를 추적하시기 바랍니다. 선저우 인터내셔널을 예로 들어보겠습니다. 선저우 인터내셔널은 대표적인 의류 제조업체로, 주요 고객으로는 나이키, 아디다스, 유니클로, 푸마 등이 있습니다. 2021년 회사의 상위 2개 고객에게서 얻은 매출 수익은 회사 매출의 50% 이상을 차지했습니다. 우리는 2019년 이후 회사의 시장 성과를 검토했습니다. 회사의 주가 추세는 기본적으로 핵심 고객의 주가 추세와 동일하며, 고객의 재고 회전율과 명확한 상관관계 추세를 보여줍니다. 우리는 주로 고객의 재고 상황이 주문 의향에 영향을 미치고, 어느 정도는 하류 수요의 변화를 반영한다고 생각하며, 이는 다시 선저우 인터내셔널의 실적 기대에 대한 시장의 판단에 영향을 미칩니다. 요약하자면, 우리는 고객 여러분께 브랜드 고객 재고와 회사 주문의 전환점에 주의를 기울이시기를 당부드립니다. 이는 제조업체에 상승 모멘텀을 가져다줄 수 있습니다.

4.2. 기본: 주문 중심, 현재 수요는 약하며 2023년 하반기에 개선될 것으로 예상

의류 제조업체의 현재 주문은 약하지만 나중에 개선될 것으로 예상됩니다. 1) 2022년 3분기 이후 하류 수요 약세로 인해 글로벌 의류 제조 공급망 주문 수요가 전반적으로 약세를 보였으며, 중국, 방글라데시, 베트남 등 주요 의류 수출국에서 관련 제품의 수출 성장률이 전월 대비 모두 약세를 보였습니다. 우리나라의 10월 의류 및 의류 액세서리 수출액은 전년 동기 대비 -16.9%(7~9월 각각 +18.5%/+5.0%/-4.4%)였고, 베트남의 10월 섬유 수출액은 전년 동기 대비 +14.3%(7~9월 각각 +9.1%/+40.7%/+21.3%)였으며, 방글라데시의 7~9월 의류 수출액은 전년 동기 대비 각각 +71.4%/+49.7%/+34.6%였습니다. 2) 주문수요는 약한 반면, 글로벌 의류 공급망은 더욱 안정화되었으며, 의류 제조업계는 작년의 '공급 주도'에서 올해 하반기 '수요 주도'로 점차 전환되었습니다.

4.2.1. 수요: 국내 회복세는 꾸준하나 해외 수요 압박 여전

우리는 현재 산업 주문에 대한 수요가 약한 것은 주로 두 가지 요인이 결합된 데 기인한다고 분석했습니다. 1) 약한 최종 소비: 미래 소비에 대한 기대가 약하기 때문에 브랜드 주문이 비교적 보수적이며, 이는 해외 브랜드에서 더욱 분명하게 드러납니다. 2) 재고 리듬 문제: 현재 의류 브랜드는 재고가 많고, 재고를 줄여야 할 필요가 있습니다. 하류 소비와 브랜드 오너의 재고 소진을 고려할 때, 2022년 4분기~2023년 1분기에는 업계 주문 수요가 약세를 보이며, 2023년 2분기~3분기에는 전월 대비 개선될 것으로 예상되며, 이 중 국내 주문이 해외 주문보다 먼저 회복될 것으로 예상됩니다.

1. 최종수요수준 : 향후 국내외 의류 최종소비 추세는 어떻게 될 것으로 예상하십니까? 주문에 어떤 영향이 있나요? 현재 유럽과 미국의 소비는 여전히 큰 압박을 받고 있습니다. 중국은 과거에도 변동을 겪었지만 전반적으로 점차 회복되고 있습니다. 주요 상장 제조업체들이 주로 수출 시장을 지향한다는 점을 고려할 때, 회사 주문의 전반적인 전환점은 여전히 ​​주로 해외 상황에 달려 있다고 생각합니다. 국내 소비 회복은 어느 정도 주문의 일부를 보충할 수 있을 것으로 보인다.

유럽과 미국 시장의 의류 소비 수요는 상대적으로 약합니다. 우리는 이것이 주로 인플레이션 압박과 경기 침체와 같은 요인 때문이라고 생각합니다. 1) 높은 인플레이션, 에너지 위기, 국제 환경 변동 등의 영향으로 해외 유럽, 미국 소비자의 구매력이 하락하고, 2022년 중반 이후 의류 소비 성장률이 둔화되었습니다. 미국 상무부 데이터에 따르면, 2022년 3분기 미국 의류 및 의류 액세서리 매장 소매 매출은 전년 동기 대비 3% 증가하여 상반기에 비해 크게 둔화되었습니다. 미국 노동부의 자료에 따르면, 10월 미국 CPI/의류 CPI는 전년 동기 대비 8%/4% 상승했습니다. 2) 하류 소비자 수요의 약세는 관련 제품의 수입 감소로 직접 이어졌습니다. 중국 세관총서와 Wind의 자료에 따르면, 2022년 10월 미국/EU는 중국에서 섬유 원자재와 섬유 제품을 각각 34.2억 달러/29.3억 달러에 수입했는데, 이는 전년 동기 대비 33.4%/-32.6% 감소한 수치이며(9월 수출액은 각각 -29.1%/-14.5%), 전월 대비 실적이 약화되었습니다.

국내 의류 소비수요는 2022년 2분기에 비교적 큰 영향을 받았으며, 현재는 변동 속에서 회복세를 보이고 있으며, 앞으로 더욱 개선될 것으로 예상됩니다. 2022년 상반기 중국의 의류 소비는 승객 흐름의 변화에 ​​영향을 받았으며, 이후 변동 속에서도 점차 회복 추세를 보였습니다. 10월 의류·섬유제품 소매판매는 전년 동기 대비 7.5% 감소했다(1월부터 10월까지 누적 전년 동기 감소율은 4.4%). 3분기 브랜드 의류 부문 주요 기업의 실적은 2분기에 비해 상당한 회복세를 보였습니다. 2022년 1분기, 2분기, 3분기 매출은 전년 동기 대비 -0.3%/-15.2%/-2.8%를 기록하였고, 실적은 각각 -12.5%/-58.6%/-10.5%를 기록했습니다.

2. 재고: 현재 의류 브랜드가 겪고 있는 재고 압박은 ​​어느 정도입니까? 어떻게 형성되었나요? 언제쯤 판매될 예정인가요? 유럽과 미국 의류업계 재고는 다음과 같은 원인으로 발생합니다. ① 물류 속도가 빨라지고 상품이 빨리 도착하여 잔여물량이 발생함. ② 단말소모가 압박을 받고 있으며, 그에 따른 재고청산이 예상보다 낮습니다. 전체적으로 볼 때, 앞으로 소화하는 데는 1~3분기가 더 걸릴 것으로 판단합니다. 국내 재고는 2022년 2분기에 반복된 전염병으로 인해 매진율이 낮았던 데에서 비롯되었습니다. 현재는 회복된 것으로 판단되며 2023년에도 건강한 상태를 유지할 것으로 예상됩니다. 유럽과 미국 의류 산업의 재고는 높은 수준이며 여전히 정리 주기에 있기 때문에 브랜드는 주문을 할 때 보수적인 경향이 있습니다. 우리는 현재 유럽, 미국 및 기타 해외 국가의 하류 의류 산업 채널 재고가 높은 수준임을 추적합니다. 미국 상무부 산하 미국 인구조사국의 자료에 따르면, 미국 의류 도매 및 소매 재고는 2021년 3분기에 바닥을 친 후 계속해서 증가했습니다. 2022년 9월 도매재고/소매재고는 전년 동기 대비 각각 68.3%/24.1% 증가했는데, 이는 전염병 이전 같은 기간을 크게 뛰어넘는 수치입니다.

브랜드 수준에서: 대부분의 국제 브랜드의 재고 회전율은 최근 분기에 둔화되었으며, 특히 스포츠화와 의류 부문에서 감소했습니다. 최신 보고 기간 동안 세계적인 주요 스포츠 브랜드인 Nike, Adidas, Lululemon, Skechers, PUMA의 재고 회전일은 각각 116.0일/161.0일/133.5일/144.3일/159.5일로, 전년 대비 19.2일/13.9일/19.8일/6.0일/21.6일 증가했습니다. 일반적으로 재고 수준이 높은 브랜드 소유자는 터미널 재고 정리를 촉진하기 위해 할인 정리 노력을 늘리는 경향이 있으며, 동시에 재고 회전율을 개선하기 위해 상류 공급망 주문에 대해서는 비교적 보수적입니다.

해외 브랜드 재고가 형성되는 주요 원인은 1) 초기 선주문에 대한 낙관적 전망, 이후 공급망 개선, 운송 중 재고의 빠른 도착으로 인해 백로그가 형성되었기 때문으로 분석되었습니다. 2) 하류 소비가 압박을 받고 있으며, 터미널 재고 정리가 예상보다 낮습니다. Nike를 예로 들면, 2023 회계연도 1분기 말(2022년 8월 31일) 현재 Nike의 재고는 전년 동기 대비 44% 증가한 97억 달러를 기록했습니다. 이 중 북미 지역의 재고 잔고 문제가 비교적 심각했고(북미 지역 재고는 전년 동기 대비 65% 증가), 중화권 재고는 이전에 비해 소폭 감소했습니다(중화권 재고는 전년 동기 대비 3% 감소). 회사 발표에 따르면: 2022 회계연도(2021/5/31~2022/2/28) 1~3분기 동안 글로벌 변동으로 인해 회사 공급망이 긴박해지자 회사는 다음과 같이 조달 계획을 추진했습니다. 1) 당사의 추적에 따르면 당시 지역 전염병의 영향을 받은 베트남 등 중요 제품 생산지가 수출에 영향을 미쳤습니다. 2) 항만 혼잡과 물류자원 부족으로 인해 물품 운송시간이 길어져 도착시간에 영향을 미치고 있습니다. 회사 발표에 따르면, 2022년 8월 31일 기준으로 미국 내 Nike 재고의 65%가 운송 중이었습니다.

2022년 4분기부터 2023년 1분기(2022/3/31~2022/8/31)까지 해외화물 운송 상황이 예상보다 빠르게 개선되었습니다. 동시에 중화권의 승객 흐름 등 환경적 변동으로 인해 터미널 매출이 기대에 미치지 못하여 회사 재고가 급격히 증가했습니다. Nike는 재고 회전율을 높이기 위해 프로모션 활동을 강화하는 한편, 조달 계획도 강화했습니다. 우리는 이것이 단기적으로 상류 제조업체의 관련 주문에 직접적인 영향을 미쳤다고 생각합니다.

물류 리듬으로 인한 재고 문제는 앞으로 점차 개선될 것으로 예상되지만, 현재 재고량과 해외 소비의 지속적인 약세를 고려할 때 이번 재고 정리 주기는 과거보다 다소 길어질 것으로 예상합니다. 과거 경험에 따르면, 브랜드마다 재고 정리에 걸리는 기간이 다릅니다. Nike Group이 2020년에 재고를 정리하는 데 걸린 시간은 약 4분기였습니다. 2023년 1분기 말 현재 회사 재고는 다시 높은 수준을 기록했습니다. 회사 발표에 따르면, 2023년 2분기부터 2023년 4분기(2022/9/1~2023/5/31)까지 재고는 전월 대비 지속적으로 개선될 것으로 예상됩니다. 아디다스의 2022년 3분기 말 재고는 전년 동기 대비 72% 증가했으며, 회사는 향후 상황이 점차 개선될 것으로 예상합니다. 2023년 1분기 말까지 재고가 크게 감소하고 2023년 2분기 말까지 정상 수준으로 회복될 것으로 예상합니다. 브랜드 제조업체의 재고 변곡점이 나타나면 상류 제조업체의 주문 상황 개선에 도움이 될 것으로 예상합니다. 전반적으로 2023년 3분기 제조업체의 해당 주문 상황은 상당한 개선을 보일 것으로 예상됩니다.

국내 의류업계의 재고는 2022년 2분기에 압박을 받았으나, 현재는 상당히 개선되어 2023년에는 건전한 상태가 될 것으로 예상됩니다. 1) 2022년 2분기에는 터미널 매출이 타격을 입어 단기간 재고 압박을 받았으나, 터미널이 보수되면서 점차 개선되었습니다. 국가통계국의 자료에 따르면, 우리나라 섬유의류 산업의 완제품 재고는 2022년 9월 전년 동기 대비 6% 증가했습니다(6월에는 전년 동기 대비 13% 증가). 앞으로 소비가 꾸준히 회복됨에 따라 터미널 재고가 더욱 최적화되어 상류 주문이 증가할 것으로 예상합니다. 2) 해외 상황과 비교했을 때, 국내 의류업계는 2020년부터 신중한 공급망 관리 단계에 진입했으며, 현재 재고 상황은 비교적 통제 가능하고 해외 의류업계의 현재 수준보다 나은 것으로 판단됩니다.

회사 수준에서: 회사가 채널 출하량을 목표로 줄인 탓에 현재 업계 보고서의 재고 압박이 커진 반면, 채널 재고는 비교적 통제 가능한 것으로 보입니다. 2022년 1~3분기 동안 브랜드 의류 부문의 평균 재고 회전일은 전년 대비 약 19일 증가했습니다. 재고 회전율 효율성이 약화된 이유는 다음과 같습니다. 1) 브랜드 의류 직영점의 터미널이 초기에 막혀 상품이 쌓인 상태였습니다. 2) 회사는 프랜차이즈 주문을 의도적으로 줄였습니다. 우리는 현재 업계 프랜차이즈 재고가 비교적 잘 통제될 수 있다고 믿으며, 이에 따라 운영 상태도 건강해질 것으로 예상하고 현금 흐름 성과도 개선될 것으로 기대합니다.

4.2.2. 공급: 글로벌 의류 제조업 생산은 안정적인 경향이 있으며 해외 생산이 국내 생산보다 성과가 좋습니다.

현재 글로벌 의류 제조 공급망의 생산 및 운영은 안정적이며 확실성이 높은 경향이 있습니다. 1) 2021년 팬데믹의 여파와 이후 정책 완화에 따른 환경 변동을 겪은 후, 베트남, 방글라데시, 캄보디아 등의 공장 운영은 점차 정상화되고 있습니다. 우리는 해외 공장이 점차 전염병 변동에 둔감해지고 이후 안정성이 더 좋아질 것으로 믿습니다. 2) 2022년 2분기 국내 공급망 일부 지역에서 환경 취약성을 경험했으나, 현재 국내 환경은 점차 안정세를 보이고 있으며, 국내 공장의 생산·운영 확실성도 더욱 강화되고 있습니다.

지역별: 시장이 약할 경우 해외 공급망은 비용 및 무역 환경 측면에서 유리하며, 설비 가동률도 비교적 양호합니다. 베트남을 대표로 하는 동남아시아 국가들은 중국에 비해 자원 및 노동 비용이 낮고, 관세, 소득세 등에서 유리하며, 공급망 비용 측면에서도 뚜렷한 이점이 있습니다. 현재 우리나라의 주요 제조업체 대부분은 국내외에서 다각화된 생산능력 배치를 형성했습니다. 예를 들어, 대표적인 의류 제조 기업인 선저우 인터내셔널은 중국, 베트남, 캄보디아에 직물과 의류를 생산하는 독립적인 통합 생산 능력을 구축했습니다. 신발 제조업체 중 Yue Yuen International의 베트남/인도네시아/국내 생산은 각각 35%/48%/12%(2021년)를 차지하고 있으며, Huali Group의 현재 주요 생산 능력은 베트남에 분산되어 있습니다. 우리는 현재의 산업 환경에서 비용 이점이 있는 해외 공급망으로 주문이 기울어지고 있다고 생각합니다. 신장 관련 법안의 공식적인 시행으로 이러한 추세는 더욱 심화되었습니다. 국제적인 생산 능력을 갖춘 공급업체는 비용 측면에서 확실한 이점이 있으며, 주문 안정성도 비교적 좋습니다.

구조가 최적화되고 집중도가 높아졌습니다. 앞으로 공급 균형이 개선되면 주요 제조업체는 상당한 혜택을 보게 될 것입니다. 중국 의류 제조 산업의 경쟁 환경은 분열되어 있으며, 전염병이 발생한 이후 집중화 추세가 뚜렷해지고 있습니다. 초기에는 전염병이 생산 및 운영에 직접적인 영향을 미쳤고, 후기에는 산업 주문 수요가 약화되는 과정에서 격동하는 환경 속에서 운영이 취약해지면서 꼬리 생산 능력을 정리해야 했습니다. 국가통계국의 자료에 따르면, 2021년 우리나라의 섬유, 의류, 신발, 모자 제조 기업 수는 12,706개로 2018년 14,827개에 비해 크게 감소했습니다. 환경적 불확실성으로 인해 브랜드 소유주들은 더욱 안정적이고 빠르며 강력한 공급망을 모색하게 되었습니다. 동시에 선두 제조업체의 차별화된 이점과 장벽이 점차 더 두드러지면서 주문 리소스가 선두 제조업체에 집중되게 되었습니다. 회사 발표에 따르면, 2022년 상반기/2022년 상반기 1분기~3분기에 선저우 인터내셔널이 최대 고객에게 주문한 매출 성장률은 모두 30%를 넘었고, 나이키 그룹의 지난 3분기 매출 성장률은 2.4%였습니다. 우리는 2022년 이후 핵심 고객 중 선저우 인터내셔널과 화리 그룹의 점유율이 매년 증가하고 있다고 판단합니다.

5. 2023년 연간 전략 요약

위의 내용을 요약하자면, 2023년 의류 산업의 투자 전략은 회복의 주요 논리를 중심으로 하며, 세 가지 주요 투자 노선을 가지고 있습니다. 주요 노선 1: 2023년 각각 PE가 25/23/16배에 해당하는 성장 지향적인 스포츠 신발 및 의류 트랙에 집중합니다. 1) 기본 수준: ① 2022년 4분기에는 업종의 현금흐름이 변동되었으나, 재고는 비교적 통제 가능했습니다. ② 2023년에는 환경이 개선되면서 야외 스포츠 참여가 증가할 것으로 예상된다. 과거의 회복 상황을 바탕으로 볼 때, 스포츠화와 의류에 대한 수요는 회복력이 있을 것으로 예상합니다. ③ 중장기적으로는 수요와 정책적 요인에 따라 스포츠화·의류 시장 성장이 촉진될 것으로 예상되며, 제품력이 향상됨에 따라 국산 브랜드의 시장점유율은 더욱 높아질 것으로 전망된다. 2) 평가수준 : 이전 기간의 기본에 대한 영향이 주가에 반영되었습니다. 현재 이 부문의 가치 평가는 비용 효율적입니다. 기본이 개선됨에 따라 시장 성과도 회복될 것으로 예상됩니다.

2번째 줄: 의류 소비 환경이 회복되어 2023 회계연도 PE는 16배에 해당합니다. 2023년 PE가 9배에 달할 정도로 미미한 개선이 있을 수 있는 하이란 홈에 주목하세요. 단기적인 개인 관리 수요 해소를 고려할 때, 2023년 PE 17배에 해당하는 Wenjian Medical에 주목할 것을 권고합니다. 브랜드 의류 기업의 기본 및 시장 실적이 큰 영향을 받았으며 2023년 변동 속에서 회복될 것으로 예상됩니다. ① 우수한 브랜드 파워, 양호한 제품 기반, 안정적인 운영을 갖춘 고품질 중고급 주식은 개선의 지속 가능성이 더 강할 것으로 예상됩니다. ② 회복 초기 단계에서는 대중 의류가 고객 흐름과 높은 상관관계를 보이며 실적 기반이 낮기 때문에 가장 뚜렷한 한계적 개선과 탄력성이 나타날 것으로 예상된다. ③ 홈텍스타일도 부동산 시장의 소비수요가 해소되면서 소폭 개선될 것으로 예상된다. ④개인보호장비에 대한 수요는 단기적으로 해소될 것으로 예상된다.

세 번째 주요 내용: 의류 제조 주문의 예상 전환점에 주목하세요. 1) 현재 글로벌 의류 제조 공급망의 주문 수요는 전반적으로 약합니다. 우리는 주문이 약한 이유가 주로 유럽과 미국의 하류 터미널 소비에 대한 기대가 약하고 브랜드 소유자가 정리해야 할 재고를 가지고 있기 때문이라고 생각하며, 2023년 2분기~3분기에 전월 대비 상당한 개선이 예상됩니다. 2) 현재 해당 업종의 가치평가는 상대적으로 낮은 수준입니다. 재고 감소의 전환점에 주의를 기울이시기 바랍니다. 이는 해당 부문에 상승 모멘텀을 가져올 것으로 예상됩니다.

(본 기사는 참고용일 뿐이며, 당사의 투자 조언을 대변하지 않습니다. 관련 정보가 필요하시면 원본 보고서를 참조하시기 바랍니다.)

선택된 보고서 출처: [Future Think Tank]